5月新势力交付量回暖，理想位居第一：1)5 月理想交付量同比+165.9%/环比+175.9%至11,496 辆；2)5 月小鹏交付量同比+78.1%/环比+12.5%至10,125辆，其中，P7 同比+11.2%/环比+13.7%至4,224 辆(占比约41.7%)，G3/G3i同比+17.3%/环比+28.5%至2,215 辆(占比约21.9%)，P5 环比+3.4%至3,686辆(占比约36.4%)；3)5 月蔚来交付量同比+4.7%/环比+38.4%至7,024 辆；其中ES6同比-2.7%/环比+56.3%至2,936 辆(占比约41.8%)，ES8同比-47.2%/环比-40.4%至746 辆(占比约10.6%)，EC6 同比-28.4%/环比+ 30.6%至1,635辆(占比约23.3%)，ET7 环比+146.3%至1,707 辆(占比约24.3%)。

　　复工复产逐步推进缓解供应链趋紧风险：我们判断5 月新势力表现基本符合预期；鉴于新势力或存留存订单，交付量高低取决于供应链恢复程度；我们预计5 月理想小鹏供应链已基本恢复至疫情前的水平，蔚来或已恢复至70%-80%。

　　1)我们看好上海复工复产白名单取消，产业链/供应链+物流进一步恢复，带动的新势力交付量持续爬坡前景。2)预计各地因地制宜的新能源车扶持政策落地、叠加权益或同步放大，有望带动新势力新增订单表现稳健。3)2H22E 新势力均有新车上市交付规划，预计供应链与产能爬坡或仍为全年表现的关键。

　　多省市新能源车补贴政策落地持续刺激2C 端需求释放：5 月工信部、农业农村部、商务部、国家能源局联合于2022/5-2022/12 推出新能源汽车下乡活动；此外，多省市包括广州、长春、湖北、山东、深圳、上海等陆续出台促进汽车消费政策，其中对新能源汽车购置以现金或消费券的形式予以3,000-10,000 元的补贴。我们判断，1)汽车行业正在经历2015 年至今的利好政策扶持力度最大且最为密集的阶段，持续看好新能源车增换购市场的销量爬坡趋势(2021 定价30 万及以上的新能源车交强险占比约22% vs. 10-15 万、15-20 万、20-30 万的交强险占比分别约13%、18%、14%)；2)看好近期多省市新能源车政策扶持提振需求、以及2023E 补贴取消驱动的2H22E 新能源车渗透率抬升前景。

　　供需双向优化边际趋势显现：我们维持2022E 国内新能源乘用车销量500-550万辆的预测。标的方面：1)自主车企，推荐长城汽车、吉利汽车，建议关注比亚迪；2)合资车企：推荐广汽集团，建议关注上汽集团；3)特斯拉与新势力，推荐特斯拉，建议长期关注理想汽车。

　　风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险。

（文章来源：光大证券）